福乐博线上娱乐手机app:任性收购引发 3 亿多亏损,汤臣倍健该给自己保健了

mg维多利亚的恶棍
2020
01/11
20:01
驼叔
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上市十年,福乐博线上娱乐手机app:首次亏损。

2019 年最后一天,保健品上市公司汤臣倍健(300146.SZ)发布业绩报告,预计 2019 年全年净利润将亏损 3.65 亿元至 3.70 亿元。

对于亏损原因,汤臣倍健表示,受《电商法》实施影响,2019 年 Life-Space Group Pty Ltd(以下简称 LSG)在澳洲市场的业务未达成预期,给公司业绩带来较大不利影响。

公司预计计提商誉减值准备约 10 亿元至 10.5 亿元,计提无形资产减值准备约 5.4 亿元至 5.9 亿元,由此导致 2019 年业绩亏损。

这也是公司自 2010 年上市以来首度出现年报业绩亏损。

汤臣倍健爆出的这个 " 雷 ",既在意料之外,又在情理之中。

说它出乎意料,是因为汤臣倍健上市以来没有出现过亏损,业绩增长相对平稳,甚至算得上是保健品中的白马股。

说它合乎情理,是因为汤臣倍健对澳大利亚 LSG 的并购原本就充满争议,不被人看好,也隐藏了风险。而这次亏损就源于此次任性的并购。

所以,汤臣倍健这次不过是为自己曾经的任性买单。

不过,从财报透露的信息和高管逢高减持的情况看,汤臣倍健的经营也显露出隐忧。

任性并购引发亏损

汤臣倍健这次并购发生在 2018 年。2018 年 1 月,汤臣倍健宣布以 6.9 亿澳元收购澳洲 LSG,同年 8 月完成对该公司的现金购买,并取得控制权。

LSG 是一家生产健康食品和综合保健品的澳洲非上市公司,旗下主要品牌是 Life-Space,包括 26 种益生菌产品,以益生菌粉剂和胶囊为主,产品的主要功能是协助营养素的消化和吸收等。

LSG 的主要销售地区原本是澳大利亚,由于 2014 年开放跨境电商,LSG 由此进入中国市场,主要进行线上销售。

该公司 2017 年营收为 4.74 亿元,同比增长 54%,净利润为 6337 万元,同比增长 0.55%。

汤臣倍健收购 LSG 的原因,一方面是想为未来产品打开出海通道,二是想快速切入益生菌这一市场细分领域。

汤臣倍健在收购时表示,收购完成后,通过公司已有的营销渠道,可以帮助 Life-Space 品牌快速进入实体店面渠道,扩大知名度和销售。

但收购价格遭到质疑。因为 LSG 的净资产仅为 1 亿,汤臣倍健收购 LSG 却耗资约 35 亿元,溢价高达 30 多倍。

此举也让汤臣倍健 2018 年末无形资产账面余额增长至 15.63 亿元,涨幅高达 750%!

这么高的估值怎么得来的呢?

收购时对 LSG 原有业务估值 27.08 亿元,对新增业务估值 11.55 亿元。而所谓的新业务就是借助汤臣倍健的线下渠道开展业务,但收购时这块业务并没有开展。

也就是说,对于 LSG 还没有开展的线下业务,汤臣倍健就给了 11.55 亿的估值。只能说汤臣倍健太有钱了,太舍得花钱了!

对于这次收购的质疑之声也不断,除了收购价格过高外,LSG 自身的一些因素也引发投资者担忧。

比如 LSG 核心产品并非自己生产,而是代加工;存货和应收账款占比高;毛利率低于汤臣倍健的毛利率,也低于国内同行业上市公司。

事实上,从 2017 年的业绩看,LSG 在营收同比大增 54 % 的同时,净利润几乎没有增长。

深交所当时也曾向汤臣倍健下发问询函,要求其对估值总价的合理性、LSG 未来增长率、商誉减值风险等问题进行说明。

汤臣倍健信心十足地回复称,LSG 核心竞争力体现在品牌知名度及美誉度较高、产品细分门类广和分销渠道稳定三方面,预计 LSG 并入汤臣倍健之后,未来平均增速为 19% 至 32%;预计 2025 年可以在中国及澳大利亚获得领先的市场地位。

现在看来,这些担忧并不多余,这次任性收购带来的风险已经暴露。

广告花钱多,研发投入少

保健品想要卖得火,广告必须打得响,这几乎是国内保健品的通行规则。

和国内大多数保健品一样,汤臣倍健为了扩大销量,也需要不断做广告,公司每年在广告方面的投入很大。

单从汤臣倍健请的品牌形象代言人看,就足见公司在广告方面的慷慨。

早年,汤臣倍健曾请过体育明星姚明做产品代言人,近年来又启用了超模米兰达可儿和人气偶像蔡徐坤做代言人。

后面这两位是当红明星,做代言人的费用无疑会很高。

从财报数据看,2016 年至 2018 年,汤臣倍健的销售费用分别为 6.39 亿元、9.73 亿元、12.80 亿元及 7.44 亿元,占当期营业收入的比重分别为 27.67%、31.29%、29.42%。

2019 年上半年,汤臣倍健的销售费用较上年同期大幅增长 51%。其中,广告费用为 3.69 亿元,约占总销售费用的一半。

对此,汤臣倍健在公告中表示,主要是由于随着销售增长导致品牌投入增加及 LSG 并表而使销售费用暴涨。

花很多钱做广告的同时,汤臣倍健用于研发的费用却不多。

财报数据显示,汤臣倍健对研发投入比例逐年降低。2019 年上半年,公司的研发费用为 5150.26 万元,仅占营业总收入的 1.73%。

高额的销售费用和很低的研发费用形成鲜明的对比,也说明了公司 " 重营销,轻研发 " 的实质。这也是大多数保健品企业共同的问题。

值得注意的是,2018 年,中消协对市面上 30 多种钙产品进行试验比较,发现汤臣倍健某款液体钙标准含量低于正常标准,其汤臣倍健液体钙软胶囊标注含量为 2.5 × 105 ( mg/kg ) ,而中消协实测值为 2.27 × 105 ( mg/kg ) 。

有业内人士分析认为,液体钙产品质量问题与保健品企业研发费用较低有一定关联。

高管 2019 年减持 10 次,套现 1.66 亿

汤臣倍健的高管套现也发生在 2019 年。

深交所披露的上市公司董监高股份变动数据显示,自 2019 年 4 月 29 日至 2019 年 5 月 7 日,汤臣倍健有 6 名高管及一致行为人进行了 10 次减持,共计减持公司股份 764.04 万股,套现 1.66 亿元。

其中,副董事长梁水生两次减持套现 5696.79 万元;副总经理陈宏套现 6310.4 万元。两人累计套现金额高达 1.2 亿元。

令人惊讶的是,汤臣倍健高管们这次减持的时机也相当精准。

从汤臣倍健的股价走势图看,2019 年 3 月中下旬至 4 月初创下了近年来的最高股价,汤臣倍健高管们这次减持时点正是在股价创下最高点之后。

而且,自公司高管 2019 年 5 月 7 日最后一笔减持后,汤臣倍健股价就开始了持续下跌的行情。

如此精准的套现,实在令人叹服。

对于高管的套现,有分析人士表示,汤臣倍健 2019 年半年报及三季报显示,公司广告费大增,营收增长放缓,同时库存大幅增加,有滞销迹象,经历了多年快速增长后已显露疲态。高管套现或与此有关。

蹊跷的是,尽管这次汤臣倍健发布了业绩预亏的公告,但股价表现异常坚挺。

2020 年首个交易日,受利空消息影响,汤臣倍健股票大幅低开,盘中一度跌逾 6%,但随后便快速反弹一度翻红,最终仅微跌不到 1%。1 月 3 日股价竟然涨停。

或许,一次性大额计提减值损失后,汤臣倍健不但甩掉了商誉包袱,还拉低了业绩基数,为此后业绩转暖做好了准备。

但公司经营的疲态已显,做保健品的汤臣倍健,也该为自己的主业发展做一次保健了。

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来源:驼峰财经 驼叔

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